首創(chuàng)股份[6.94 0.14%]作為一家國有控股上市公司，自2000年上市以來一直致力于推動公用基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)市場化進程，將發(fā)展方向定于中國水務(wù)[2.80 0.00%]市場，專注于城市供水和污水處理的投資及運營管理。公司憑借清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和靈活的經(jīng)營理念，短短幾年間，潛心培育出資本運作、投資、運營、人力等各方面競爭優(yōu)勢，成為中國水務(wù)行業(yè)中知名的領(lǐng)軍企業(yè)。
2009年以來，首創(chuàng)股份二級市場股價上漲了近六成，隨著水價上漲預(yù)期日益明確，新項目投產(chǎn)，水務(wù)流域化模式的拓展，以及公司在高速公路、土地開發(fā)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資產(chǎn)效益日益顯現(xiàn)，諸多因素將共同推動首創(chuàng)股份未來業(yè)績的穩(wěn)定增長。
一、水價上調(diào)的直接受益者(一)我國水資源匱乏 水價上漲是必然趨勢我國水資源嚴(yán)重短缺，根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒2008》，2007年全國水資源量為2.53萬億立方米，人均水資源占有量只有1，916.3立方米，僅相當(dāng)于世界人均水資源占有量的1/4。
從未來發(fā)展看，根據(jù)《中國人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》，到2010年我國城市人口凈增加超過1億人(僅農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力就高達8000萬人)，國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、穩(wěn)定的發(fā)展和城鎮(zhèn)化水平的深化都提高了對城市供水的需求。
用水量增加，污水的排放量亦隨之增加，而我國污水處理的力度卻跟不上。根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部《城市、縣城和村鎮(zhèn)建設(shè)統(tǒng)計公報(2007)》，截至2007年底，我國城市污水處理率為62.8%，縣城污水處理率為22.6%，低于發(fā)達國家的水平。
污水處理力度的不足使我國水資源狀況雪上加霜，根據(jù)《國家環(huán)境保護“十一五”規(guī)劃》，全國26%的地表水國家重點監(jiān)控斷面劣于水環(huán)境V類標(biāo)準(zhǔn)，62%的斷面達不到III類標(biāo)準(zhǔn)；流經(jīng)城市90%的河段受到不同程度污染，75%的湖泊出現(xiàn)水體富營養(yǎng)化；30%的重點城市飲用水源地水質(zhì)達不到III類標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)《國家環(huán)境保護“十一五”規(guī)劃》，到2010年，所有城市都要建設(shè)污水處理設(shè)施，城市污水處理率不低于70%，全國城市污水處理能力達到1億噸/日。2008年11月，國務(wù)院常務(wù)會議確定了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，提出要加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點流域水污染防治，污水處理行業(yè)面臨著巨大的增長前景。
隨著我國水資源的供求矛盾日益突出，提高水價是促進節(jié)約用水的有效辦法。通過水價杠桿調(diào)節(jié)水資源的供求關(guān)系，促進水資源的合理利用，保障經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，成為水價改革的主要目的。2004年《水利工程供水價格管理辦法》和《關(guān)于推進水價改革 促進節(jié)約用水 保護水資源的通知》相繼出臺，2007年國務(wù)院《節(jié)能減排綜合性工作方案》提出全面開征城市污水處理費并提高收費標(biāo)準(zhǔn)，噸水平均收費標(biāo)準(zhǔn)原則上不低于0.8元。
目前，我國水價總體偏低，水資源的稀缺性及環(huán)境治理成本未能全部在水價中體現(xiàn)，國內(nèi)大部分城市正在逐步完善水價形成機制，合理調(diào)整城市供水、水利工程供水價格，加大污水處理費征收力度。長期來看，水價調(diào)整的方向是逐步實現(xiàn)全成本定價模式，水價上漲已成為必然趨勢。
(二)今年以來多個城市上調(diào)水價2009年以來，包括北京、上海、天津、沈陽、廣州、南京等多個大中城市都已經(jīng)舉行了水價上調(diào)的聽證會，其他多個城市則正處于醞釀準(zhǔn)備階段。
主要城市水價調(diào)整動態(tài)：
城市水價調(diào)整方案北京每噸擬上調(diào)0.9元，其中水資源費上調(diào)0.48元／噸，污水處理費上調(diào)0.42元／噸上海2009年6月從1.84元／噸調(diào)至2.30元／噸，2010年11月起調(diào)至2.80元／噸南京2009年4月從2.50元／噸調(diào)至2.80元／噸，2010年擬調(diào)至3.10元／噸寧波2009年12月起從2.20元／噸調(diào)至2.75元／噸，2010年7月起從2.75元／噸調(diào)至3.20元／噸長沙每噸擬上調(diào)0.89元，從1.88元／噸調(diào)至2.77元／噸蘭州從2009年11月起，每噸上調(diào)0.3元，從1.45元／噸調(diào)至1.75元／噸(三)首創(chuàng)股份直接受益于水價上漲一般水務(wù)企業(yè)與政府的合作模式采用固定水價，所生產(chǎn)的自來水賣給擁有管網(wǎng)的當(dāng)?shù)刈詠硭荆儆勺詠硭鞠蚪K端用戶銷售。采取該經(jīng)營模式的企業(yè)短期內(nèi)業(yè)績受水價上調(diào)的影響相對較小。而首創(chuàng)股份下屬的大部分水務(wù)公司都擁有或租賃當(dāng)?shù)氐妮?、配水管網(wǎng)，直接面向終端用戶供水和收取水費，將直接受益于水價上漲。
首創(chuàng)股份目前在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與參股的水務(wù)項目已有20多個。
首創(chuàng)股份2008年自來水業(yè)務(wù)銷量為33，335.52萬噸，若其自來水業(yè)務(wù)覆蓋的城市水價每上漲0.10元，初步測算將增厚每股收益約0.02元。 從目前來看，水價階梯式上漲已成為必然趨勢，首創(chuàng)股份的長期業(yè)績將得到穩(wěn)步提升。
二、大型項目陸續(xù)投產(chǎn)帶來穩(wěn)定收益水務(wù)行業(yè)具有明顯的高投資、低風(fēng)險、收益穩(wěn)定及現(xiàn)金流充沛的特征，屬于資金密集型和風(fēng)險抵御型行業(yè)。由于目前水價仍受到嚴(yán)格管制，水務(wù)公司內(nèi)生性增長相對較為緩慢，外延式擴張是提升公司規(guī)模和業(yè)績表現(xiàn)的重要途徑，在更大的空間范圍內(nèi)受益于水價的漸進式上漲。
作為國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，首創(chuàng)股份在政策、市場競爭地位和融資能力上都占據(jù)優(yōu)勢。目前首創(chuàng)股份在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與參股的水務(wù)項目已達27個，共擁有1000萬噸/日的水處理能力，服務(wù)人口總數(shù)超過1900萬。公司在內(nèi)蒙、湖南、深圳等地的新項目正在積極推進，未來幾年內(nèi)將陸續(xù)投產(chǎn)，為公司帶來穩(wěn)定的收益增長。
(一)內(nèi)蒙古呼和浩特市污水處理項目首創(chuàng)股份與呼和浩特市政府就呼和浩特市域范圍內(nèi)的污水處理廠進行整體合作，該等污水處理廠涉及呼和浩特市現(xiàn)有、在建及擬建的四處污水處理廠，包括辛辛板污水處理廠、公主府污水處理廠、章蓋營污水處理廠、如意白塔污水處理廠。
辛辛板污水處理廠一期于2002年開始運營，一期處理能力為15萬噸/日。目前正在進行二期擴建工程，建設(shè)內(nèi)容為：將5萬噸/日污水一級處理設(shè)施改建為二級處理，新建15萬噸/日污泥處置設(shè)施，預(yù)計于2009年底通水進入試運營。
公主府污水處理廠工程建設(shè)內(nèi)容為：新建5萬噸/日污水處理廠，中水回用(深度處理)3萬噸/日，該工程已于2008年底通水進入試運營。
章蓋營污水處理廠工程建設(shè)內(nèi)容為：新建6萬噸/日污水處理廠，中水回用(深度處理)5萬噸/日，該工程已于2009年上半年通水進入試運營。
如意白塔污水處理廠工程建設(shè)內(nèi)容為：新建4萬噸/日污水處理廠，已完成選址工作，預(yù)計于2010年底進入試運營。
(二)湖南項目2007年12月21日，湖南省人民政府與首創(chuàng)股份簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，首創(chuàng)股份將在2010年底前建成湖南省“三年覆蓋計劃”的城市污水處理廠。該《戰(zhàn)略合作協(xié)議》簽署后，首創(chuàng)股份應(yīng)盡快在湖南省成立注冊資本為100，000萬元的湖南首創(chuàng)，并在三年內(nèi)，累計完成城市污水集中處理設(shè)施項目投資500，000萬元。湖南首創(chuàng)已于2008年2月27日設(shè)立，注冊資本50，000萬元，目前株洲、茶陵和張家界等地的污水處理項目正在建設(shè)中。
株洲河西污水處理廠一期包括8萬噸/日的污水處理工程及為該污水處理廠配套的管網(wǎng)，由湖南首創(chuàng)全資子公司株洲首創(chuàng)負責(zé)運營和管理。目前，株洲首創(chuàng)已完成了株洲河西污水處理廠前期移交、土方工程。污水處理廠一期工程已于2008年8月開工，預(yù)計2009年底進入試運行。管網(wǎng)已于2008年下半年開工，預(yù)計2009年底試通水。
茶陵縣污水處理廠項目一期2萬噸/日，由株洲首創(chuàng)全資子公司茶陵首創(chuàng)負責(zé)組織運營和管理。該項目于2009年上半年開工建設(shè)，計劃2009年底進入試運行階段。
張家界市楊家溪污水處理廠一期項目規(guī)模為4萬噸/日。該項目已于2008年下半年開工，預(yù)計2009年底完工。
(三)深圳污水處理項目深圳污水處理項目包括福永污水處理廠、燕川污水處理廠、公明污水處理廠。福永污水處理廠一期規(guī)模為12.5萬噸/日，燕川污水處理廠一期規(guī)模為15萬噸/日，公明污水處理廠一期規(guī)模為10萬噸/日，總投資約為56，829萬元。
上述項目已于2009年上半年開工，預(yù)計2010年能進入試運行。
隨著上述項目逐漸投產(chǎn)，首創(chuàng)股份的污水處理能力將逐年增強，產(chǎn)能擴大與價格上調(diào)的雙重利好因素將帶動公司業(yè)績的持續(xù)增長。
三、積極拓展水務(wù)流域化管理模式目前我國水務(wù)行業(yè)的水質(zhì)控制、水資源供需調(diào)配是以行政區(qū)劃進行管理的，而水污染具有區(qū)域化擴散的特征，一個城市的水務(wù)管理不僅與自身污水排放有關(guān)，也與流域內(nèi)其他城市的污水排放密切相關(guān)。行政區(qū)域模式治理在環(huán)境保護方面的弊端顯而易見，不利于統(tǒng)籌規(guī)劃。首創(chuàng)股份在業(yè)內(nèi)率先流域性水務(wù)企業(yè)和區(qū)域發(fā)展新理念，由單個城市的布局向覆蓋一個省份的流域布局邁進。
2007年12月21日，首創(chuàng)股份與湖南省人民政府簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，協(xié)議約定：根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定和《湖南省市政公用事業(yè)特許經(jīng)營條例》規(guī)定，通過授權(quán)特許經(jīng)營權(quán)，首創(chuàng)股份將按照“統(tǒng)一規(guī)劃、整體投資、分步建設(shè)、流域管理”的原則，在2010年底前建成湖南省“三年覆蓋計劃”的城市污水處理廠。合作項目涉及的污水總處理規(guī)模約300萬噸/日，104座待建污水處理項目，首創(chuàng)股份將首先啟動湘江流域的污水處理設(shè)施建設(shè)，建立湘江流域上下游水環(huán)境管理機制，包括建立跨行政區(qū)交界斷面水質(zhì)達標(biāo)管理、水環(huán)境安全保障和預(yù)警機制，以及跨行政區(qū)污染事故應(yīng)急協(xié)調(diào)處理機制。
湖南首創(chuàng)的良好運作成功實踐了首創(chuàng)股份“流域管理”的理念，公司未來將進一步積極拓展水務(wù)流域化管理模式，化零為整，引領(lǐng)水務(wù)行業(yè)發(fā)展的新趨勢。
四、打造城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)綜合平臺除了在水務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢外，首創(chuàng)股份旗下還擁有飯店、高速公司、采暖運營、土地開發(fā)等多元化業(yè)務(wù)。
新大都飯店、京通快速路和采暖運營2009年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3，595.91萬元、12，087.64萬元和467.04萬元，累計對公司營業(yè)收入的貢獻約為20%左右。
2007年4月，首創(chuàng)股份與?？谑型恋貎湔碇行木秃？谑型恋亻_發(fā)項目簽署了《?？谑形骱Ｐ聟^(qū)土地一級開發(fā)合作合同》，合作開發(fā)項目規(guī)劃總面積約5000畝，雙方將共同分兩期進行一級開發(fā)，項目土地開發(fā)后納入土地供應(yīng)計劃，土地出讓收益在上繳相應(yīng)的稅、費后由政府和公司按照約定比例進行分配。該項目作為一級開發(fā)項目，，收益較為穩(wěn)定，可為首創(chuàng)股份未來的業(yè)績提供一定的支撐。
首創(chuàng)股份在不斷增強城市水務(wù)的核心競爭力的同時，積極向水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈縱向和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資橫向上并進拓展，打造城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)綜合平臺，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，培育新的利潤增長點。
綜上分析，首創(chuàng)股份2009年每股收益保守估計為0.15-0.18元，目前水務(wù)行業(yè)平均市盈率40倍左右，公司作為行業(yè)龍頭還將享受一定溢價，目前估值比較合理。而未來水價不斷上漲是必然趨勢，且公司多個污水項目明年開始將逐漸投產(chǎn)，以及在土地一級開發(fā)方面的收益等，預(yù)計公司未來幾年的業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)定增長，二級市場上公司股價仍有進一步提升的空間。
(第一創(chuàng)業(yè)證券 秦燕)
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