廣發借殼終成正果,每股含量提升。1 月5 日,公司董事會通過了廣發借殼方案。公司將于1 月11 日復牌。而延邊路復牌時間待定。廣發借殼方案并沒有修改,這與預期完全相符。借殼完成后,在考慮廣發股權激勵的情況下,公用每股廣發含量由0.48 股增加至0.60 股、提升25%(見表2)。
廣發借殼驅動公用價值重估。綜合判斷,廣發的行業定位介于中信和海通之間。而廣發借殼成功后,其市場定位則是流通股本超小的小盤股,這在上市證券公司中獨一無二。這也使得其在上市后將獲得高于現有上市證券公司的定價。參照目前券商股的市值及其他借殼上市券商借殼后的表現,我們判斷,廣發的合理PE 為30-35 倍,對應市值1600-1700 億元,這樣公用所含廣發市值在231-245 億元,再考慮到其他業務價值,公用的合理價值在271-286億元,對應重估價值增幅在49%-56%。
廣發業績和創新雙驅動,股指期貨彈性最高。在經紀和自營業務的驅動下,2009 年業績超預期已無懸念。同時,廣發資質優良、創新能力強,將最大程度受益于創新業務全面啟動。尤其是,廣發期貨、經紀實力和創新能力共同決定了廣發對股指期貨的彈性要高于其他大券商。受益于市場的規模擴張和創新全面鋪開,廣發2010-2011 年的凈利潤將達45、55 和64 億元,同比增速為43%、22%和17%。
主業上半年快速增長預期明確。公司已形成以環保水務為龍頭、商業地產和股權投資為兩翼的多元業務格局。水價上調預期明朗、區域內產能擴張和利用率提升、區域外并購擴張;租賃業務產業升級、商業地產開始起步,首個商業地產項目即將結算,這些都將驅動公司主業快速增長。由此我們預期,2009-2010 年公司EPS 將分別達到1.36 元和1.60 元,同比增速49%和18%。
維持增持,基于廣發借殼以及主要業務快速增長預期,我們提升目標價至46 元。券商板塊在公司停牌期間,漲幅超過10%,公司估值優勢明顯;延邊路尚未復牌,這些都為公司創造了良好的市場條件;融資融券和股指期貨推出預期已明、廣發上市終成正果,中山公用自身主業的水價提價預期明朗以及商業地產開始結算收益,都將是公司價值重估的催化劑。
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